新型肺炎疫情對於中國以及世界的深遠影響還在繼續。

如何能夠讓我們的數據更好地預測以及量化疫情對於金融市場的影響？日前，香港大學湯勇軍（Dragon Tang）教授和上海財經大學陝晨煜副教授撰寫研究論文，《從新冠肺炎時期的數據看員工滿意度在災難時期的價值》（"The Value of Employee Satisfaction in Disastrous Times: Evidence from COVID-19"）。

利用妙盈科技所提供的員工滿意度數據，面向國際市場，該論文第一次以中國上市公司為研究對象，將此次疫情作為對員工與公司關系的外部沖擊，分析了不同員工滿意度公司股票價格在短期黑天鵝事件時期的變化，進而對員工滿意度的價值進行了量化。據了解，這也是首批關於新冠肺炎疫情金融影響的研究論文之一。

結論：

• 疫情爆發期間，員工滿意度較高的公司面對整個市場范圍內的負面沖擊更具有抵抗力；

• 妙盈科技提供了來自中國上市公司的第一手員工滿意度數據，這對於散戶為主導的中國股市十分具有研究意義；

• 員工滿意度對於股價的影響並不集中於疫情最嚴重的武漢市以及湖北省，對整個中國的上市公司具有參考作用；

• 無論是對於國有企業還是非國有企業，員工滿意度對股價的影響都具有普遍意義；

• 在疫情爆發期間，無形資產佔比較高的公司，以及知識型產業的員工滿意度對股票收益的影響較大

為什麼從員工滿意度這一角度切入疫情對於金融市場的影響？

對於公司來說，員工滿意度更像是一種看不見的「無形資產」，根據傳統意義上的金融估值模型，員工滿意度並不如財報中諸如現金流、營收等數據對股價影響的更加直接。但是近年來有金融經濟學者已經開始研究員工滿意度對於公司股價影響。比如，曾被評為「最受歡迎的美國公司」的股票收益更好，並且從長期來看，員工滿意度被納入了股票價格，但當前金融市場並沒有及時充分認識到員工滿意度的價值。

此次疫情的爆發嚴重影響了我們的工作場所和企業活動，也為研究員工滿意度對公司價值的影響提供了機會。此次疫情是對公司與員工關系的考驗，因此可以作為對員工滿意度的外部沖擊，解決過去研究中面臨的最大挑戰：公司好了才對員工好還是對員工好導致公司更好（尤如雞生蛋還是蛋生雞的問題）。

通過妙盈科技所提供的員工滿意度數據，發現在疫情爆發期間，員工滿意度較高的公司面對整個市場范圍內的負面沖擊更具有抵抗力。雖然在2020年2月3日，即武漢以及其他城市封城後中國股市的第一個交易日，滬深兩市許多上市公司的股價出現了歷史性的下跌，但是員工滿意度較高的公司股價下跌幅度較小。同時該研究也發現，在擁有更多無形資產或者知識型行業的企業，員工滿意度對於抵抗該次公共健康危機的作用更加明顯。

妙盈科技所提供的員工滿意度數據是怎樣的？對研究有哪些幫助？

論文中使用的員工滿意度數據全部來自妙盈科技。妙盈科技所提供的環境、社會以及公司治理（ESG）數據覆蓋了超過80萬家中國公司，包括所有A股上市公司以及眾多非上市公司，員工滿意度是妙盈科技覆蓋的近200個ESG數據點之一。

區別於以往員工滿意度數據來自於第三方調查公司，妙盈科技收集的完全是來自於員工本身的一手滿意度數據，包括現任員工、前員工對公司的文字性評論以及滿意度評分。利用自然語言處理技術，妙盈科技所收集員工滿意度數據包括了新聞、社交媒體、招聘網站等不同數據源。

同時論文中提到，本次研究所使用的員工滿意度數據包括了不同層面公司的數據，而不是僅僅來自某些「最佳雇主」或者「最佳公司」，因此研究會更加全面。這對於散戶佔主導地位的中國股市來說更有意義，散戶很可能在等到危機爆發的時候才注意到員工滿意度的價值。

員工滿意度與公司股價與收益究竟有何關聯？

該研究課題選取了1343家上市公司作為樣本數據，樣本數據遍布中國32個省及直轄市，涵蓋A股所有上市公司82個行業中的74個，員工滿意度得分范圍從1分到5分，均值為3.16，中值為3.14，標准差為0.98。過去3年的員工滿意度得分范圍與此相似，公司間的波動更小，均值為3.25，中值為3.3，標准差為0.59。樣本公司中最具代表性的行業是計算機和電信設備制造、IT和制藥業。選取的樣本企業中平均資產為234億元人民幣，有31.3%最終控制人是國有企業。選取樣本的平均槓桿率、投資率以及淨現金流與整個A股上市公司分布相似。

通過對樣本數據中1343家公司員工滿意度數據的統計，研究發現，在股市發生動蕩的2020年2月3日，員工滿意度高的公司的股價下跌幅度小於員工滿意度低的公司。如果僅看2月3日那天的原始收益率，員工滿意度高的公司收益率比低的公司收益率高出0.5個百分點。在進行了行業調整之後，收益率的差異達到了0.7個百分點，並且該差異在統計上非常顯著。同時， 2月3日這一天股價平均下跌8%左右，因此0.7個百分點的差異具有顯著的經濟學意義。

這說明員工滿意度的對股價以及收益率所帶來的影響超出了行業層面的定價決定因素。與樣本均值相比，員工滿意度效應大約是平均行業股價調整回報率的30%左右，因此，員工滿意度評分高低對災難時期股價的經濟影響是巨大的。

員工滿意度對於公司股價的影響是普遍的嗎？

上述員工滿意度對股價的影響，僅限於疫情最嚴重的中心地區嗎？相對於非國有企業來說，國有企業的員工滿意度更高，那麼疫情期間股價收益效應僅限於國有企業嗎？能夠證明員工滿意度對中國大陸上市公司的影響是普遍的嗎？

武漢市以及湖北省是受疫情影響最嚴重的地區。為了對上述觀點進行證明，論文中分別考察了總部在湖北和湖北以外的企業，發現員工滿意度在抵抗市場沖擊方面的作用在湖北和其他省份沒有區別。通過對總部不在湖北省以及不在武漢公司的子樣本研究，結果表明，2020年2月3日員工滿意度對股價的提升並不是僅存於受疫情影響最嚴重的武漢市或湖北省，員工滿意度對於公司股價的影響在全國各地都顯著。

同樣，無論是對於國有企業或非國有企業，員工滿意度對股價的影響也具有普遍影響。即便考慮到國有企業可能會得到政府的更多支持和補貼，在危機爆發當天國有企業的股價負面反應會更小，但研究結果表明，國有企業和非國有企業員工滿意度高對於穩定股價的經濟規模大致相同，疫情影響下的股票收益超出國有企業可能有的隱形擔保來解釋。

員工滿意度對知識型公司更重要嗎？

人力資源作為無形資產的一種，對股價的影響程度對於本身無形資產比重高、或知識型行業更大。本篇論文發現，無形資產佔比較高的公司，在疫情爆發期間，員工滿意度對股票收益的影響更大。與無形資產比率較低的企業相比，員工滿意度高的公司對股票收益的增量影響增加了0.55個百分點。在制藥、IT、網絡服務以及研發服務為代表的知識型行業，對比其他行業的公司，這些知識型行業的高員工滿意度使公司的股票回報率提高了0.99個百分點。不過，非知識型行業的企業也可以從更好的公司與員工關系中收益，但是收益的經濟規模相比較小。

綜上所述，在傳統觀念認為，投資社會責任感較強的公司往往是一個『二選一』的決定。致力於減少空氣污染的公司，其股東的回報率就會降低，因為他們需要花大量的成本來控制污染排放。而本次疫情，極大的喚起了金融市場中關於可持續發展未來的認知。

此篇研究也證明了從員工滿意度對股票價格的影響來看，雖然經濟增長和金融發展是新興市場的首要任務，但是將ESG納入企業政策可以幫助公司抵御一定的負面沖擊。

完整版論文鏈接：https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3560919（原論文為英文）