隨著狗年走向尾聲，中國2018年經濟成績單也陸續揭曉。2018年全年國內生產總值（GDP）90萬億元人民幣，比上年增長6.6%。這是中國經濟自1990年以來，對外公布的最低經濟增速。其中，工業和房地產業大幅度萎縮。
全年經濟增速放緩其實早已有跡可循。自2018年一季度以來，中國GDP的季度增速已經連續第三次下滑。在全民去槓桿化、社保改革、中美貿易戰三座大山的影響下，2018年中國的總體經濟難言平順，形勢不容樂觀。
2018年中國GDP增幅
在狗年的最後幾天，妙盈市場洞見跟蹤全年經濟指標趨勢，為中國經濟「把脈」，幫助你更全面的了解對中國經濟。寒冬到來之時，提早抱團取暖。
宏觀經濟：去槓桿化的大背景下，全民裸泳時代到來
經濟體系的各個參與者都會希望利用槓桿，用較小的成本撬動巨額的交易量，從而放大收益率，這一過程我們稱之為「槓桿化」。適度「槓桿」是金融體系健康發展的必備條件，但過度槓桿化為金融體系造成了巨大的系統性風險。2016年底，中國宏觀槓桿率已達247%，其中企業部門的槓桿率達到165%，高於國際警戒線，截至2017年三季度末，中國商業銀行的不良貸款余額更是達到1.67萬億元，並在持續增加中，此外，債券市場信用違約事件也在明顯增加。為防止過度槓桿化導致金融機構出現擠兌、金融資產價格下降，2018年初起，中國宏觀經濟便以「去槓桿化「為主旋律。
金融體系中的去槓桿化正在如火如荼的進行。據中國銀監會公布的數據，中國商業銀行的不良貸款率增速已有所放緩，但在2018年出現了一定的反彈。國有銀行的去槓桿化成果顯著，其中，國有商業銀行的不良資產率在2018年的增速僅為-1%至4%，而整體市場增速為12%至22%。
中國商業銀行不良貸款率
不過，去槓桿化背後，經濟形勢的負面效應逐漸顯現。去槓桿化疊加中美貿易戰摩擦加劇，給中國宏觀經濟和金融市場造成了較大的負面影響，實體經濟融資難度加劇，特別是基礎設施建設以及房地產領域融資難度大大增加，股市、債市、匯率等大幅波動。商業銀行不良貸款率的整體上升趨勢與不良貸款余額增長的下降趨勢相矛盾，部分中小銀行的不良貸款快速攀升。同時，由於央行的去槓桿化行動，2018年M2的供應增速已經放緩至近8%，為歷史最低水平。債務違約總額超過歷年總和，資本市場上的大量股票質押爆倉；前幾年來風光無限的P2P大量暴雷。
中國M2貨幣供應量
當前，中國的儲蓄率約為40%，仍是世界平均水平的兩倍左右。減少中國債務的理想方法是改善居民的收入分配、增加家庭支出並減少儲蓄。但中國的金融體系在一段時期內仍將以債務融資為主，將居民口袋裡的錢轉化為經濟活動中的投資將不可避免的導致更多債務。
進入2019，中國的宏觀經濟政策正在逐漸調整，國家正在調整去槓桿化政策以穩定經濟增長。2019年1月4日，央行宣布降低存款准備金率，並推出一系列支持市場流動性的新工具，表明在當前經濟形勢下，扭轉經濟下滑將優於去槓桿化。為了讓資金更好地流向實體經濟，中國必須放松去槓桿化政策。
社保改革背後：中小企業步履維艱，雪上加霜
2018年7月，國務院開始明確要求自2019年起，各項社會保險費要交由稅務部門統一征收，並要求企業按照員工足額工資基數繳納社保。一時間，關於社保負擔加重的討論一波未平一波又起。盡管從國家層面，監管機構多次強調社保征管體制改革以不增加企業負擔為前提。但在社保改革體制的背後，一端是企業，特別是中小企業的勞動力成本將顯著上升，一端是人口老齡化加速，養老金缺口不斷擴大。這讓本就艱難的2018，更顯得步履維艱。
據統計，個人和企業社會保險費率佔職工工資收入的38%，是企業的重要支出成本。由於過高的社保費率，多數民營企業特別是中小民營企業並沒有按照員工實際工資足額繳納社保費。而隨著2019年稅務部門全面征管社保費，民營企業普遍擔憂社保負擔上升，甚至一些地方稅務局還向企業追繳曾經拖欠的社保費。這在當前經濟下行企業面臨困境下，對於中小企業來說無疑是雪上加霜。
中小企業的用人成本增加，居民就業率首當其沖。據統計，自2018年7月社保改革措施公布後，全國新增就業人口增長、再就業人口增長速度均下降。2018年7月，城鎮新增就業人口增長率約為2%，而在2018年12月，就業人口增長率下降至1%以下，同時再就業率人口已現負增長，接近-2%。
中國城鎮居民就業率
在制造業PMI方面，中國12月份公布的制造業PMI跌破50的臨界點至49.4，創出34個月新低，特別是民營制造業，出現19個月以來的首次萎縮。作為經濟先行指標的PMI惡化，意味著中國經濟下行壓力正在加大。
中國制造業PMI指數
在完善社保征收的過程中引起的企業對於負擔增加的恐慌，已經引發了監管層的關注。2018年9月，國務院下令暫停對企業歷史欠費進行追繳，並宣布將起草降低社會保險費率的計劃。進入2019年，據財新、證券時報等多家權威媒體報道，企業社保轉交稅務部門的這一舉措已經暫緩，以避免企業更大的恐慌。
愈演愈烈的貿易戰：超級大國之間的利益博弈
中美兩個世界超級大國之間貿易摩擦，自2018年3月開始，從7月起愈演愈烈，成為中國甚至世界2018年下半年經濟的主要關鍵詞。
但目前中國對美國的出口仍保持良好，這意味著與尋找替代品相比，中國具有競爭力的產品定價在短期內仍有足夠的吸引力。截至2018年，中國對美國出口同比增長12.9%，至462億美元。大部分企業都趕在額外關稅前完成訂單。2018年，出口淨額達到創紀錄的3233.3億美元。然而，自2018年下半年以來，來自美國的進口大幅度下滑，這意味著創紀錄的出口淨額將在2019年早些時候，隨著關稅政策的實施而消失。
中國對美國的進出口增長
在貿易戰的焦灼背景下，中美兩大國其實都十分「受傷」。但從上述數據來看，鑑於中國對美國的淨出口處於歷史高位，中國在貿易戰中似乎處於更為有利的地位。不過，中國正在經歷自1990年以來最緩慢的GDP增長速度，美國GDP在2018年第三季度的增長也開始放緩。中國對投資的依賴程度超過了GDP的30%，這一數字意味著對中國經濟體制的改革勢在必行。在貿易戰的背景下，盡管中國對固定資產的投資依賴程度正在逐漸降低，但在投資增長不斷放緩的情況下，中國能否維持總需求仍存疑問。
2018年，中國經濟在壓力中陣痛前行，在宏觀經濟去槓桿化、社保改革的內部改革陣痛，外部貿易摩擦的沖擊下，中國經濟的「減速」壓力加大。進入2019，中國經濟將在「減速」壓力與「增值」潛力交替前行。高新技術產業產量不斷擴大，發展強勁，預計在2019年繼續保持擴大趨勢，居民人均可支配收入不斷提高。在內需疲軟、外部壓力的背景下，政府將更加重視穩增長。2018年，出現了諸多我們始料未及的變化，為經濟帶來了巨大的壓力和挑戰。我們可以預見，2019年將是中國經濟調整至關重要的一年。