新型肺炎疫情对于中国以及世界的深远影响还在继续。

如何能够让我们的数据更好地预测以及量化疫情对于金融市场的影响？日前，香港大学汤勇军（Dragon Tang）教授和上海财经大学陕晨煜副教授撰写研究论文，《从新冠肺炎时期的数据看员工满意度在灾难时期的价值》（"The Value of Employee Satisfaction in Disastrous Times: Evidence from COVID-19"）。

利用妙盈科技所提供的员工满意度数据，面向国际市场，该论文第一次以中国上市公司为研究对象，将此次疫情作为对员工与公司关系的外部冲击，分析了不同员工满意度公司股票价格在短期黑天鹅事件时期的变化，进而对员工满意度的价值进行了量化。据了解，这也是首批关于新冠肺炎疫情金融影响的研究论文之一。

结论：

• 疫情爆发期间，员工满意度较高的公司面对整个市场范围内的负面冲击更具有抵抗力；

• 妙盈科技提供了来自中国上市公司的第一手员工满意度数据，这对于散户为主导的中国股市十分具有研究意义；

• 员工满意度对于股价的影响并不集中于疫情最严重的武汉市以及湖北省，对整个中国的上市公司具有参考作用；

• 无论是对于国有企业还是非国有企业，员工满意度对股价的影响都具有普遍意义；

• 在疫情爆发期间，无形资产占比较高的公司，以及知识型产业的员工满意度对股票收益的影响较大

为什么从员工满意度这一角度切入疫情对于金融市场的影响？

对于公司来说，员工满意度更像是一种看不见的“无形资产”，根据传统意义上的金融估值模型，员工满意度并不如财报中诸如现金流、营收等数据对股价影响的更加直接。但是近年来有金融经济学者已经开始研究员工满意度对于公司股价影响。比如，曾被评为“最受欢迎的美国公司”的股票收益更好，并且从长期来看，员工满意度被纳入了股票价格，但当前金融市场并没有及时充分认识到员工满意度的价值。

此次疫情的爆发严重影响了我们的工作场所和企业活动，也为研究员工满意度对公司价值的影响提供了机会。此次疫情是对公司与员工关系的考验，因此可以作为对员工满意度的外部冲击，解决过去研究中面临的最大挑战：公司好了才对员工好还是对员工好导致公司更好（尤如鸡生蛋还是蛋生鸡的问题）。

通过妙盈科技所提供的员工满意度数据，发现在疫情爆发期间，员工满意度较高的公司面对整个市场范围内的负面冲击更具有抵抗力。虽然在2020年2月3日，即武汉以及其他城市封城后中国股市的第一个交易日，沪深两市许多上市公司的股价出现了历史性的下跌，但是员工满意度较高的公司股价下跌幅度较小。同时该研究也发现，在拥有更多无形资产或者知识型行业的企业，员工满意度对于抵抗该次公共健康危机的作用更加明显。

妙盈科技所提供的员工满意度数据是怎样的？对研究有哪些帮助？

论文中使用的员工满意度数据全部来自妙盈科技。妙盈科技所提供的环境、社会以及公司治理（ESG）数据覆盖了超过80万家中国公司，包括所有A股上市公司以及众多非上市公司，员工满意度是妙盈科技覆盖的近200个ESG数据点之一。

区别于以往员工满意度数据来自于第三方调查公司，妙盈科技收集的完全是来自于员工本身的一手满意度数据，包括现任员工、前员工对公司的文字性评论以及满意度评分。利用自然语言处理技术，妙盈科技所收集员工满意度数据包括了新闻、社交媒体、招聘网站等不同数据源。

同时论文中提到，本次研究所使用的员工满意度数据包括了不同层面公司的数据，而不是仅仅来自某些“最佳雇主”或者“最佳公司”，因此研究会更加全面。这对于散户占主导地位的中国股市来说更有意义，散户很可能在等到危机爆发的时候才注意到员工满意度的价值。

员工满意度与公司股价与收益究竟有何关联？

该研究课题选取了1343家上市公司作为样本数据，样本数据遍布中国32个省及直辖市，涵盖A股所有上市公司82个行业中的74个，员工满意度得分范围从1分到5分，均值为3.16，中值为3.14，标准差为0.98。过去3年的员工满意度得分范围与此相似，公司间的波动更小，均值为3.25，中值为3.3，标准差为0.59。样本公司中最具代表性的行业是计算机和电信设备制造、IT和制药业。选取的样本企业中平均资产为234亿元人民币，有31.3%最终控制人是国有企业。选取样本的平均杠杆率、投资率以及净现金流与整个A股上市公司分布相似。

通过对样本数据中1343家公司员工满意度数据的统计，研究发现，在股市发生动荡的2020年2月3日，员工满意度高的公司的股价下跌幅度小于员工满意度低的公司。如果仅看2月3日那天的原始收益率，员工满意度高的公司收益率比低的公司收益率高出0.5个百分点。在进行了行业调整之后，收益率的差异达到了0.7个百分点，并且该差异在统计上非常显著。同时， 2月3日这一天股价平均下跌8%左右，因此0.7个百分点的差异具有显著的经济学意义。

这说明员工满意度的对股价以及收益率所带来的影响超出了行业层面的定价决定因素。与样本均值相比，员工满意度效应大约是平均行业股价调整回报率的30%左右，因此，员工满意度评分高低对灾难时期股价的经济影响是巨大的。

员工满意度对于公司股价的影响是普遍的吗？

上述员工满意度对股价的影响，仅限于疫情最严重的中心地区吗？相对于非国有企业来说，国有企业的员工满意度更高，那么疫情期间股价收益效应仅限于国有企业吗？能够证明员工满意度对中国大陆上市公司的影响是普遍的吗？

武汉市以及湖北省是受疫情影响最严重的地区。为了对上述观点进行证明，论文中分别考察了总部在湖北和湖北以外的企业，发现员工满意度在抵抗市场冲击方面的作用在湖北和其他省份没有区别。通过对总部不在湖北省以及不在武汉公司的子样本研究，结果表明，2020年2月3日员工满意度对股价的提升并不是仅存于受疫情影响最严重的武汉市或湖北省，员工满意度对于公司股价的影响在全国各地都显著。

同样，无论是对于国有企业或非国有企业，员工满意度对股价的影响也具有普遍影响。即便考虑到国有企业可能会得到政府的更多支持和补贴，在危机爆发当天国有企业的股价负面反应会更小，但研究结果表明，国有企业和非国有企业员工满意度高对于稳定股价的经济规模大致相同，疫情影响下的股票收益超出国有企业可能有的隐形担保来解释。

员工满意度对知识型公司更重要吗？

人力资源作为无形资产的一种，对股价的影响程度对于本身无形资产比重高、或知识型行业更大。本篇论文发现，无形资产占比较高的公司，在疫情爆发期间，员工满意度对股票收益的影响更大。与无形资产比率较低的企业相比，员工满意度高的公司对股票收益的增量影响增加了0.55个百分点。在制药、IT、网络服务以及研发服务为代表的知识型行业，对比其他行业的公司，这些知识型行业的高员工满意度使公司的股票回报率提高了0.99个百分点。不过，非知识型行业的企业也可以从更好的公司与员工关系中收益，但是收益的经济规模相比较小。

综上所述，在传统观念认为，投资社会责任感较强的公司往往是一个‘二选一’的决定。致力于减少空气污染的公司，其股东的回报率就会降低，因为他们需要花大量的成本来控制污染排放。而本次疫情，极大的唤起了金融市场中关于可持续发展未来的认知。

此篇研究也证明了从员工满意度对股票价格的影响来看，虽然经济增长和金融发展是新兴市场的首要任务，但是将ESG纳入企业政策可以帮助公司抵御一定的负面冲击。

完整版论文链接：https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3560919（原论文为英文）