随着狗年走向尾声，中国2018年经济成绩单也陆续揭晓。2018年全年国内生产总值（GDP）90万亿元人民币，比上年增长6.6%。这是中国经济自1990年以来，对外公布的最低经济增速。其中，工业和房地产业大幅度萎缩。

全年经济增速放缓其实早已有迹可循。自2018年一季度以来，中国GDP的季度增速已经连续第三次下滑。在全民去杠杆化、社保改革、中美贸易战三座大山的影响下，2018年中国的总体经济难言平顺，形势不容乐观。

2018年中国GDP增幅

在狗年的最后几天，妙盈市场洞见跟踪全年经济指标趋势，为中国经济“把脉”，帮助你更全面的了解对中国经济。寒冬到来之时，提早抱团取暖。

宏观经济：去杠杆化的大背景下，全民裸泳时代到来

经济体系的各个参与者都会希望利用杠杆，用较小的成本撬动巨额的交易量，从而放大收益率，这一过程我们称之为“杠杆化”。适度“杠杆”是金融体系健康发展的必备条件，但过度杠杆化为金融体系造成了巨大的系统性风险。2016年底，中国宏观杠杆率已达247%，其中企业部门的杠杆率达到165%，高于国际警戒线，截至2017年三季度末，中国商业银行的不良贷款余额更是达到1.67万亿元，并在持续增加中，此外，债券市场信用违约事件也在明显增加。为防止过度杠杆化导致金融机构出现挤兑、金融资产价格下降，2018年初起，中国宏观经济便以“去杠杆化“为主旋律。

金融体系中的去杠杆化正在如火如荼的进行。据中国银监会公布的数据，中国商业银行的不良贷款率增速已有所放缓，但在2018年出现了一定的反弹。国有银行的去杠杆化成果显著，其中，国有商业银行的不良资产率在2018年的增速仅为-1%至4%，而整体市场增速为12%至22%。

中国商业银行不良贷款率

不过，去杠杆化背后，经济形势的负面效应逐渐显现。去杠杆化叠加中美贸易战摩擦加剧，给中国宏观经济和金融市场造成了较大的负面影响，实体经济融资难度加剧，特别是基础设施建设以及房地产领域融资难度大大增加，股市、债市、汇率等大幅波动。商业银行不良贷款率的整体上升趋势与不良贷款余额增长的下降趋势相矛盾，部分中小银行的不良贷款快速攀升。同时，由于央行的去杠杆化行动，2018年M2的供应增速已经放缓至近8%，为历史最低水平。债务违约总额超过历年总和，资本市场上的大量股票质押爆仓；前几年来风光无限的P2P大量暴雷。

中国M2货币供应量

当前，中国的储蓄率约为40%，仍是世界平均水平的两倍左右。减少中国债务的理想方法是改善居民的收入分配、增加家庭支出并减少储蓄。但中国的金融体系在一段时期内仍将以债务融资为主，将居民口袋里的钱转化为经济活动中的投资将不可避免的导致更多债务。

进入2019，中国的宏观经济政策正在逐渐调整，国家正在调整去杠杆化政策以稳定经济增长。2019年1月4日，央行宣布降低存款准备金率，并推出一系列支持市场流动性的新工具，表明在当前经济形势下，扭转经济下滑将优于去杠杆化。为了让资金更好地流向实体经济，中国必须放松去杠杆化政策。

社保改革背后：中小企业步履维艰，雪上加霜

2018年7月，国务院开始明确要求自2019年起，各项社会保险费要交由税务部门统一征收，并要求企业按照员工足额工资基数缴纳社保。一时间，关于社保负担加重的讨论一波未平一波又起。尽管从国家层面，监管机构多次强调社保征管体制改革以不增加企业负担为前提。但在社保改革体制的背后，一端是企业，特别是中小企业的劳动力成本将显著上升，一端是人口老龄化加速，养老金缺口不断扩大。这让本就艰难的2018，更显得步履维艰。

据统计，个人和企业社会保险费率占职工工资收入的38%，是企业的重要支出成本。由于过高的社保费率，多数民营企业特别是中小民营企业并没有按照员工实际工资足额缴纳社保费。而随着2019年税务部门全面征管社保费，民营企业普遍担忧社保负担上升，甚至一些地方税务局还向企业追缴曾经拖欠的社保费。这在当前经济下行企业面临困境下，对于中小企业来说无疑是雪上加霜。

中小企业的用人成本增加，居民就业率首当其冲。据统计，自2018年7月社保改革措施公布后，全国新增就业人口增长、再就业人口增长速度均下降。2018年7月，城镇新增就业人口增长率约为2%，而在2018年12月，就业人口增长率下降至1%以下，同时再就业率人口已现负增长，接近-2%。

中国城镇居民就业率

在制造业PMI方面，中国12月份公布的制造业PMI跌破50的临界点至49.4，创出34个月新低，特别是民营制造业，出现19个月以来的首次萎缩。作为经济先行指标的PMI恶化，意味着中国经济下行压力正在加大。

中国制造业PMI指数

在完善社保征收的过程中引起的企业对于负担增加的恐慌，已经引发了监管层的关注。2018年9月，国务院下令暂停对企业历史欠费进行追缴，并宣布将起草降低社会保险费率的计划。进入2019年，据财新、证券时报等多家权威媒体报道，企业社保转交税务部门的这一举措已经暂缓，以避免企业更大的恐慌。

愈演愈烈的贸易战：超级大国之间的利益博弈

中美两个世界超级大国之间贸易摩擦，自2018年3月开始，从7月起愈演愈烈，成为中国甚至世界2018年下半年经济的主要关键词。

但目前中国对美国的出口仍保持良好，这意味着与寻找替代品相比，中国具有竞争力的产品定价在短期内仍有足够的吸引力。截至2018年，中国对美国出口同比增长12.9%，至462亿美元。大部分企业都赶在额外关税前完成订单。2018年，出口净额达到创纪录的3233.3亿美元。然而，自2018年下半年以来，来自美国的进口大幅度下滑，这意味着创纪录的出口净额将在2019年早些时候，随着关税政策的实施而消失。

中国对美国的进出口增长

在贸易战的焦灼背景下，中美两大国其实都十分“受伤”。但从上述数据来看，鉴于中国对美国的净出口处于历史高位，中国在贸易战中似乎处于更为有利的地位。不过，中国正在经历自1990年以来最缓慢的GDP增长速度，美国GDP在2018年第三季度的增长也开始放缓。中国对投资的依赖程度超过了GDP的30%，这一数字意味着对中国经济体制的改革势在必行。在贸易战的背景下，尽管中国对固定资产的投资依赖程度正在逐渐降低，但在投资增长不断放缓的情况下，中国能否维持总需求仍存疑问。

2018年，中国经济在压力中阵痛前行，在宏观经济去杠杆化、社保改革的内部改革阵痛，外部贸易摩擦的冲击下，中国经济的“减速”压力加大。进入2019，中国经济将在“减速”压力与“增值”潜力交替前行。高新技术产业产量不断扩大，发展强劲，预计在2019年继续保持扩大趋势，居民人均可支配收入不断提高。在内需疲软、外部压力的背景下，政府将更加重视稳增长。2018年，出现了诸多我们始料未及的变化，为经济带来了巨大的压力和挑战。我们可以预见，2019年将是中国经济调整至关重要的一年。